2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别àn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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