来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将没带罩子让捏了一节课感受减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(没带罩子让捏了一节课感受rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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